原載于2025年4月7日《上海證券報(bào)》債券版，以下內(nèi)容有所刪改。

                                                                                    記者 張欣然
       

       2022年-2024年，在政策推動(dòng)下，我國(guó)科創(chuàng)類(lèi)債券（包含科技創(chuàng)新公司債、科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)類(lèi)資產(chǎn)支持證券）發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其中2024年發(fā)行規(guī)模1.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)56.47%。截至2024年末，科創(chuàng)類(lèi)債券存量規(guī)模16416億元，占我國(guó)信用債存量的3.32%，未來(lái)仍有較大的發(fā)展空間。
       隨著債券市場(chǎng)“科技板”推出在即，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正加緊調(diào)整評(píng)估體系，以適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高波動(dòng)、不確定性強(qiáng)的特點(diǎn)。
       多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)近期相繼發(fā)布針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的專(zhuān)屬評(píng)級(jí)方法與模型，重點(diǎn)引入技術(shù)能力、成長(zhǎng)性、政策適配性等新要素，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力。
 

       更全面評(píng)估企業(yè)信用基本面
       傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行主體以央地國(guó)企、城投、傳統(tǒng)制造業(yè)為主，科技創(chuàng)新債券的三類(lèi)發(fā)行主體與其在信用風(fēng)險(xiǎn)特征方面存在差異。對(duì)于成熟企業(yè)，可以采用傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)方法和模型，但目前科創(chuàng)企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)占據(jù)較大比例，存在企業(yè)規(guī)模小、信用級(jí)別低、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等特征。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中可能面臨更多的外部阻力和挑戰(zhàn)。同時(shí)，科創(chuàng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展過(guò)程中面臨著很多的不確定性，又由于自身輕資產(chǎn)、行業(yè)跨度大、資本需求量大、對(duì)政策依賴(lài)程度高等問(wèn)題，科創(chuàng)企業(yè)面臨的環(huán)境更加復(fù)雜。
       聯(lián)合資信總裁萬(wàn)華偉認(rèn)為：首先，要分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，科創(chuàng)方面的細(xì)分行業(yè)眾多，不同行業(yè)面臨的外部環(huán)境也存在很大差異，所體現(xiàn)出的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不同。其次，科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變，需關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，特別是核心競(jìng)爭(zhēng)力，例如企業(yè)的科技創(chuàng)新實(shí)力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)地位、發(fā)展前景以及是否具備成熟的商業(yè)模式等。再其次，要關(guān)注財(cái)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在高研發(fā)投入與流動(dòng)性壓力下，需穿透分析盈利可持續(xù)性、資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性及現(xiàn)金流安全墊。最后，政府政策扶持力度亦將納入評(píng)級(jí)考量，以更全面評(píng)估企業(yè)信用基本面。
 

       推出科創(chuàng)企業(yè)評(píng)級(jí)模型
       債券市場(chǎng)“科技板”的推出，進(jìn)一步拓寬科創(chuàng)債的發(fā)行主體，商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等均可發(fā)行科創(chuàng)債，科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模將加速增長(zhǎng)，從而為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，同時(shí)也會(huì)推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自身產(chǎn)品和服務(wù)模式進(jìn)行升級(jí)。
       受輕資產(chǎn)、高波動(dòng)、不確定性強(qiáng)的特點(diǎn)影響，科創(chuàng)企業(yè)在依賴(lài)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與償債能力評(píng)估的現(xiàn)有評(píng)級(jí)體系中處于相對(duì)弱勢(shì)地位。因此，從當(dāng)前債券市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，科創(chuàng)企業(yè)自身參與債券市場(chǎng)的程度相較一般工商企業(yè)處于較低水平。
       萬(wàn)華偉表示，為更充分地揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征，聯(lián)合資信推出了《科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法及模型》，該評(píng)級(jí)方法和模型引入能夠體現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)特征及風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)要素及指標(biāo)。例如，增加了科技創(chuàng)新實(shí)力要素，考察企業(yè)的技術(shù)水平（是否存在護(hù)城河）、研發(fā)投入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等方面情況；成長(zhǎng)性要素，考察企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，發(fā)展前景越好的企業(yè)投資回報(bào)更高，更容易吸引資本投入。
       “不同于在傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的評(píng)級(jí)方法中，財(cái)務(wù)指標(biāo)更多是關(guān)于資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)、債務(wù)、償債等方面，在聯(lián)合資信的科創(chuàng)評(píng)級(jí)方法中，增加了對(duì)企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱與成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性以及資金保障能力的評(píng)估。”萬(wàn)華偉說(shuō)。
 

       發(fā)揮信評(píng)力量支持科創(chuàng)企業(yè)融資
       信用評(píng)級(jí)作為債券市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)于促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)債券融資、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著積極作用。
       隨著債券市場(chǎng)“科技板”的進(jìn)一步發(fā)展，更多成長(zhǎng)期科技型企業(yè)，以及民營(yíng)私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將登陸債券市場(chǎng)，有可能帶動(dòng)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦需為此做好產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)準(zhǔn)備，包括開(kāi)發(fā)針對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的評(píng)級(jí)技術(shù)體系，進(jìn)一步擴(kuò)展評(píng)級(jí)序列，提升信用評(píng)級(jí)區(qū)分度等。
       為更好支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了持續(xù)改進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)評(píng)級(jí)模型，細(xì)化相關(guān)行業(yè)評(píng)級(jí)指標(biāo)體系外，還需要提高對(duì)科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)能力，及時(shí)準(zhǔn)確地評(píng)估科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)變化，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警水平，助力科創(chuàng)債券的合理定價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)的有效揭示。此外，由于科技創(chuàng)新日新月異，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要綜合運(yùn)用人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技，及時(shí)跟蹤科技型企業(yè)的科技創(chuàng)新成果及轉(zhuǎn)化情況、專(zhuān)利獲取及影響力、科技產(chǎn)品及服務(wù)訂單等，以加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。
       萬(wàn)華偉表示：一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的評(píng)級(jí)服務(wù)，通過(guò)為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)專(zhuān)業(yè)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，滿足市場(chǎng)各方參與者對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的信息需求，緩解科創(chuàng)債市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度。另一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)信用特征的研究，精準(zhǔn)把握科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征，構(gòu)建更加貼合科創(chuàng)企業(yè)信用特征的評(píng)級(jí)模型，科學(xué)評(píng)價(jià)科創(chuàng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金向科技創(chuàng)新領(lǐng)域流動(dòng)。
       “具體來(lái)看，可以從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、科技創(chuàng)新能力、發(fā)展韌性等多個(gè)維度構(gòu)建科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)估模型，客觀揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等金融科技的應(yīng)用，深化信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與評(píng)級(jí)體系研發(fā)，提升風(fēng)險(xiǎn)揭示和評(píng)級(jí)預(yù)警能力，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞科創(chuàng)企業(yè)及科創(chuàng)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況，幫助投資者做好信用風(fēng)險(xiǎn)防范，推動(dòng)科創(chuàng)債市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”萬(wàn)華偉說(shuō)。

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